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“转债行情”爆发 基金最高收益超25%
发布时间:2019-10-23 14:03:49   作者:匿名

伊彦君

上市公司对“再融资”的需求导致年内发行的可转换债券数量和规模迅速增加,同时可转换债券市场也呈现上升趋势。截至10月10日,特别可转换债券今年的增长率已超过120%。此外,东银可转换债券、凯龙可转换债券等19种可转换债券增长30%以上,22种可转换债券增长20%以上。

在此背景下,今年前三个季度,许多可转换债券基金收益颇丰,基本上横扫债券基金业绩前20名。风力统计显示,截至9月30日,今年表现最佳的债券基金是南方希腊元可转换债券,净增长率为25.12%。

从中期和长期来看,机构普遍对可转换债券持乐观态度。与海外可转换债券市场相比,国内可转换债券条款显然对投资者更为友好,但价格较低。“过去,市场认为a股整体估值过高,国内可转换债券利基市场的定位导致流动性折价,可转换债券的基本面不佳,导致折价,但这些因素正在改善。”广发基金副总经理、广发聚信基金经理张倩在接受《中国商报》采访时表示,a股估值在合理范围内,可能会有结构调整,但中长期前景看好。可转换债券市场继续扩大,流动性和基本面总体改善,市场发展红利仍在释放,可转换债券将成为中长期表现较好的资产。

供需旺盛,可转换债券的走势强于市场。

机构数据显示,截至目前,可转换债券市场的股票规模约为4000亿股,而此前的峰值仅为2000亿股左右。一些组织甚至预测,未来一两年将有超过5000亿个潜在市场和近1万亿个市场。

就市场情况而言,今年1月至4月初,随着a股的回升,特别是新交易带来的可观收益,可转换债券市场经历了一波价格上涨。然而,在4月下旬之后,a股进入震荡调整阶段,新上市的可转换债券频繁破壳。直到今年下半年,可转换债券市场才再次流行起来。

据wind统计,今年下半年上市的21种可转换债券中,只有一种在上市首日收盘时出现下跌。9月4日上市首日,欧洲可转换债券收盘上涨26.31%。与此同时,到目前为止,在今年发行的71种可转换债券中,只有5种低于100元人民币的价格。

私募网基金经理夏冯光向记者指出,从发行角度来看,今年可转债市场的发行规模大幅扩大,供应量持续增加。市场上可转换债券的规模正处于历史最高水平。从市场角度来看,今年可转换债券的走势明显强于市场。自6月份以来,可转换债券已连续4个月脱离正线,月平均成交量基本超过1000亿元。总体而言,今年可转债供应量大,交易活跃,趋势强劲,呈现“供需旺盛”。

“可转换债券供应量的增加有多种原因,例如对公司融资和支持私营企业发展的需求增加。活跃的可转换债券市场来自规模扩大后机构投资者的更多参与。同期,政府债券指数的走势也显示出明显上升。国内债券市场收益率下降,可转换债券市场对机构投资者更具吸引力。”他进一步解释道。

中欧可转换债券基金经理刘波表示,自今年以来,可转换债券资产的整体表现相对较好。一方面,可转换债券资产受益于相对良好的金融市场环境。在缓慢的经济低迷时期,温和的通货膨胀和宽松的流动性使得股票资产和债券资产表现良好。可转换债券资产既有股权属性,也有债券属性,两者都是综合性和防御性的。另一方面,自去年下半年以来,可转换债券资产的估值水平一直在历史低位波动。我们抓住了本轮可转换债券资产配置的时间窗口,从而获得了更好的回报。

增加左边的分配和交易

得益于股票市场和可转换债券市场的双重利益,可转换债券基金近年来已经引起了足够的关注。

据wind统计,截至9月30日,今年前三季度债券基金的平均回报率为4.23%。其中,12只可转换债券基金收益率超过20%。与此同时,前20名债券基金大多是可转换债券基金。

具体来说,在前三个季度债券基金收益率排名前五的名单中,有4只可转换债券基金,净增长率分别为25.12%、24.40%、23.10%和22.90%。另一只债券基金广发聚信a股也实现了22.08%的收益率。

谈到业绩较好的原因,南溪源可转换债券基金经理刘文亮表示,一方面,他抓住1月初和6月中旬两个低估值点,增加股票和可转换债券的配置,另一方面,他抓住业绩主线,挖掘技术增长和消费领域业绩优异的目标,获得超额回报。“在不同市场环境中占主导地位的可转换债券的类型是不同的,但有一点是肯定的:估值低的可转换债券在中长期占主导地位。这种优势可能来自于可转换债券的价格接近债务底部的事实,或者来自于转换溢价低且相应的正股便宜的事实。然而,估值高的可转换债券可能在短期内表现良好,中长期内可能会失去市场。”他进一步解释说。

至于管理可转换债券基金的经验,刘文亮表示,可转换债券的估值操作法则不同于股票。当估值昂贵时,风险收益率会大幅下降,当估值便宜时,会出现涨跌不对称,即涨跌空间明显大于跌跌空间。这使得可转换债券在股票市场仍面临较大不确定性时具有相对的确定性,从而可以加强配置。定位策略是专注于捕捉和把握这样的机会。同时,基于流动性和影响成本的考虑,可转换债券通常需要在左边交易。

关于个人债券策略的问题,他坦言,近200家可转换债券发行人基本涵盖了a股的所有行业,但样本规模仍小于a股。一些行业领袖未被纳入可转换债券样本,他们需要从行业或主题的角度把握单个债券的机会,而不是坚持数量有限的领先目标。

刘波表示,可转换债券资产下跌时有“债务保护”,上涨时有“利润停止”。风险回报特征介于股票和债券之间,属于适合绝对回报投资的资产类别。在可转换债券投资过程中,绝对收益可以作为长期投资目标,短期退出可以通过合理的策略加以控制。

此外,值得一提的是,今年表现良好的其他债券基金(不可转换债券基金)也是由于对可转换债券市场的节奏的准确控制和基金回报的增厚。以广发聚信a股为例,季度报告披露的头寸显示,今年年初,该基金提高了可转换债券的配置比例。今年第一季度末和第二季度末,基金持有的可转换债券(可转换债券)分别占基金净资产值的48.01%和62.98%。

“可转换债券波动很大,对基金经理选择债券的时机和能力有更高的要求。他们应该选择好的品种,在正确的时间买卖。”张倩说道。

引入定量分析增加收入

根据机构消息来源,自2018年以来,可转换债券市场发生了许多积极变化。a股上市公司对可转换债券融资方式的接受程度显著提高,供应量的增加增加了市场容量。与此同时,根据即将发行的情况,可转换债券市场规模预计将保持在数千亿美元的水平。

刘文亮认为,供给弹性的增加有利于抑制估值泡沫,而估值波动的减少有利于提高市场稳定性和夏普比率。从结构上讲,一方面,可转换债券发行人的整体素质有了显著提高。此前,大多数可转换债券是由天然气公司或不受欢迎的公司发行的。现在,许多可转换债券是由今天的明星或白马发行的。另一方面,可转换债券的种类更加多样化,部分债券的比例增加,部分股票、混合债券和部分债券的比例更加均衡。

从刘文亮的角度来看,目前可转换债券市场的估值水平从6月中旬开始有所上升,但尚未达到更高的价位。下行保护减弱,但上行灵活性仍然良好。再加上a股估值仍处于中低水平,市场仍处于跟随股市波动的过程中。它主要关注业绩确定性的主线,以挖掘单个债券的超额回报。

刘波还表示,与过去相比,当前可转换债券市场的市场容量扩大,投资品种增加,品种之间的差异也在扩大。对投资能力的需求明显增加。未来,可转换债券市场的超额回报将更多地依赖于详细的基础研究来寻找具有良好基础的高质量可转换债券资产。

张倩表示,中长期来看,可转换债券市场总体良好,因此当可转换债券定价较低时,有必要保持较高的可转换债券配置比例,增加持股量。当股票市场动荡,可转换债券的供应集中释放时,类似的机会也可能出现。

“目前,可转换债券已经有很大的选择空间。判断行业和公司的基本面越来越成为获取超额回报的焦点,并在可转换债券投资中占据更高的比例。同时,可转换债券的定价更加精细,引入定量分析可以成为增加回报的手段。”她接着说。

然而,也有一些机构对可转换债券市场持谨慎态度。博世可转换债券增强债券基金经理邓新宇提醒,可转换债券的整体价格在上涨后并不低。在不低价格、高估值的条件下,不清楚叠加当前股市预期,风险偏好下降,可转换债券的性价比一般,可转换债券市场可能进入高波动阶段,把握难度加大,时机要求高。

他还表示,在配置层面,股票正估值较低的银行可转换债券仍具有配置底部头寸的价值。如果你着眼长远,你会注意到汽车、建筑材料和其他行业的左手配置机会。此外,从配置角度来看,低价策略值得关注。

关于可转换债券市场未来可能面临的风险,张倩表示,目前还没有可转换债券发行人违约的案例。今年低价可转换债券普遍上涨后,市场可能还没有对风险进行完全定价,应特别关注其他公共债务的发行人。

潜在风险主要来自难以预测的事件,如中美贸易谈判过程,如供应冲击导致的生猪价格和油价共振导致的高通胀风险。刘文亮进一步分析,“从就业前的角度来看,我们主要通过对资产价格所包含的负面影响的预期来防范风险。如果市场已经对潜在风险有了相对充分的预期,资产价格相对低廉,经营相对乐观;如果市场对潜在风险的预期很低,超出预期的微小变化将导致大的调整,那么在操作时要谨慎。从交往后的角度来看,应对比预先判断更重要。发生突发事件时,及时调整资产配置,妥善处理。”

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